很多人可能没有关注，市场里有这样一类基金：

它不是货币基金，但流动性很好；

他不是“中长债基金”，但收益率也不错；

对于稳健型投资者来说，它稳健中有相对不错的进攻性；

对于激进型投资者来说，它是平衡组合风险的便捷工具；

进，既能攻；退，亦能守

……

对了，这类基金就是短债基金，在投资者的心目中，因为收益性、流动性以及风险相对均衡，而被市场昵称为“六边形战士”。

今天，财富君要连线的主角，则是一位专门打造“六边形战士”的基金经理，他就是桑迎，国寿安保基金旗下一位风控优先、注重回撤的固收老将。

来自WIND资讯的数据显示，桑迎担任基金经理的经历已超过11年，2012年8月桑迎在嘉实基金首次担任基金经理，2013年12月加入国寿安保基金投资管理部任基金经理至今，他的最新公募基金管理规模超过680亿元，而其所在的固收小组总管理规模超过1000亿元。

而从管理的产品来看，桑迎尽管以货币基金为主，但他掌管的国寿安保尊弘短债基金，业绩持续优秀。

对于今年的债市投资，对于国内国外的货币政策，对于“六边形战士”的打造，就在国寿安保基金迎来十周年之际，我们来看看桑迎——这位“六边形”固收老将是如何炼成的。

（1）技能一：宏观自上而下，债市相对占优

财富君：就在近期，包括印花税减半等利好政策连续出台，但股市的反应感觉并不给力，您对此如何看待？

桑迎：我个人认为，之前的判断就是高开低走，市场的走势也印证了这一点，而从实际来看，股市这轮长期调整的根本原因在于宏观经济，所以，在这个大前提下，权益市场暂时出现一个明显大行情的难度还是有一些的。

债市随着近期股票市场利好的刺激会有一些调整，但实际上债市今年以来一直处在温和上涨的态势，收益率已经下降到一定的空间，甚至说是历史上比较低的水平了。

在这种情况下，可能受某些消息的刺激导致债市出现调整，我个人反而觉得这种调整是一个很好的增加配置的时机。因此，整体我个人的判断，至少目前的市场时间还是站在债券这一边。

财富君：对债市下半年如何判断？

桑迎：目前整体来说，经济复苏还不是很稳健，整体处于比较温和的态势。在这种情况下，债券市场仍然是风险有限，仍有收益下行空间的走势。这是我个人对利率债的整体判断。

信用债方面，目前国家正在筹划一揽子化债的方案，信用债整体环境仍然是利好的。因此，对下半债市整体判断，不管是利率债还是信用债，基本还是维持相对偏乐观的态度。

（2）技能二：微观青睐信用债，短期淡化利率债

财富君：十年期国债现在创新低，您对这块怎么看？

桑迎：当前十年期国债收益率处于近二十年来相对比较低的水平，这基本也和目前经济的温和复苏走势相符。十年期国债在下半年仍然具有一些下行空间。至于到什么程度还要看后续经济走势的变化，特别要看海外的一些情况。

财富君：后市配置策略是怎么考虑的？

桑迎：目前如果说短债，更偏重从信用方面获取收益。利率债经过大半年以来的上涨，收益率已经到了相对比较低的空间水平。但至少在最近一两年内我对整体信用环境还是比较看好的，而且信用（债券）相对利率（债券）能够提供一个更高的票息空间。

因此，今年下半年，我大概还是以配置信用债为主，利率债主要是以高流动性的、交易类的资产为主，争取抓住机会做一些波段，但主要的配置仍然是一些信用类债券为主。

同时，为了应对一些申赎方面的突发情况，我们必然要储备一些流动性，避免出现一些流动性风险。

（3）技能三：风控优先考虑，预先判断回撤

财富君：你之前对于风险管理这块还是比较看重，这块做的也比较出色，对于风控和回撤这块有什么可以分享的？

桑迎：回撤管理更多还是做事前的判断，一旦发现情况不利的时候也要果断对组合进行一些调整。去年四季度当时市场整体出现了一些比较大的波动，但是我们在去年三季度末、四季度初的时候就对组合进行了调整，当时组合一度最低的久期也就130、140天，有效应对市场的调整。所以，更多还是要事先做一个判断，发现不利的苗头时一定要做好果断的调整。

财富君：这种提前判断需要从哪些维度来看呢？

桑迎：很多时候也是根据对宏观微观环境的研判。说一个去年的例子。去年三季度的时候，有点类似目前的状态，整个收益率曲线比较平坦，短端收益率也降到历史上相对来说很低的水平，一年期存单的收益率一度只有1.6%、1.7%的水平。但是我们在仔细研判，疫情政策是不是会有变化，领导班子换届是不是会对市场风险偏好造成一定的影响，从而影响市场整体的资产配置。再加上去年上半年，当时一波信用息差收窄也取得了不错的收益。因此，我们就敢于在三季度末做出一些和市场主流基金比较大的资产配置偏离，开始砍了久期和杠杆，事后发现的确取得了相对不错的结果。

实际上，每年每次波动的发生不可能是一模一样的重复。所以，还是要谨慎的跟住市场，要保持谨慎，而且要对市场信号保持敏锐。

（4）技能四：团队组合配置强大，协同作战处变不惊

财富君：咱们固收团队是如何配置的？

桑迎：我们有两位基金经理，共同来负责货币基金的投资。还有一位基金助理，开展一些辅助性工作。

还有4位同事主要负责债券类基金的投资管理。除此之外，我们还得到了公司整个信评团队的支持。信评部门和投资部门是完全分开，互相独立的。

财富君：介绍一下信评部门的同事吧？

桑迎：公司信评团队大概有10位同事，他们的经验都比较丰富，很多同事都是在专业的评级公司或者相关机构有过多年工作经验。

其实，经常有人会觉得信评团队影响了产品收益的兑现，但实际上我觉得信评团队起到的刹车作用无可替代。大家做资产管理必然要垒高收益，但是不知不觉车速就越来越快，最后到了控制不了的地步，必然需要有一个外部的第三方来帮助基金经理做刹车的动作。

财富君：投资标的在入库之前是如何经过信评部门的评审？

桑迎：如果我在市场看到一个债，自己判断还可以，下一步就是要在系统里查一下在不在我们的库里，或者在我们的投资库里是什么样的级别。

通常我们的信评人员对自己做出来的评级非常熟悉，也非常了解当地的情况，会参加一些调研、面谈，通过沟通判断这个企业问题在哪里，潜在风险在哪里，并给出一个内部评级，帮助我来判断投资标的的潜在风险，性价比是不是处在一个舒适的区间。如果感觉没有问题，我就会在系统里给这个企业办理入库手续。

财富君：您个人认为，和其他基金经理相比，您有怎样的优势？

桑迎：主要优势还是多见了几轮牛熊，对于固定收益投资来说，经验还是很重要的。最早的时候，那会儿我还在银行，零几年的时候，当时经历过一些货币基金流动性的问题，再后来2011年、2013年、2016年，包括2021年，真正经历过那几次波动以后才知道风险防控的重要性。

有的时候没有外力刹车的话，为了追求收益就有可能越走越快，这个时候经验会帮你降温，如果你多看了几轮波动，尤其是经历了一晚上被赎回20%-30%的规模，后续对风险管理和收益平衡上就会更加谨慎。

财富君：遇到这种大规模赎回的情况下如何应对呢？

桑迎：主要还是在前期要做好预防。因为像货币基金这样净值为1的品种，一旦遇到市场不利的情况，再叠加大规模赎回的话，调整空间真的非常小，所以，功夫一定要做在左侧，多经历几轮牛熊，就会处变不惊了。

（5）技能五：海外扰动因素敏感，“耳听八方”必不可少

财富君：美联储、美国债券市场您怎么看？它对国内债市有什么样的影响？

桑迎：国内市场（受到）的影响还是挺大的，包括美国的一些货币政策很大程度上会影响到国内，通过中美息差会影响到国际间资本流动，现在不仅是资本流动，还有地缘冲突包括政治上的一些分歧，对国内影响都有比较明显的体现。

特别是汇率上的牵制，我一直觉得汇率上的牵制比我们想象的要更大一些，未来真正政策发力要等到美联储加息周期的结束，中美息差开始逐渐收窄，那个时候中国货币政策和财政政策空间会更大一点，至少比目前的情况要好。目前都是在很小的空间里辗转腾挪，难度和压力可想而知。一旦海外金融市场出现方向性的调整，我们的压力就会相应的减轻。

财富君：对我们期待的美国加息周期结束，你觉得大概时间会有多长时间？

桑迎：目前市场的主流观点是要等到明年美国加息周期才能结束，今年11月份还会不会加还要再看后续经济的走势。

（6）总结：固收老将的“谨小慎微”

财富君：在这11年管理基金的过程中有没有遇到过一些困难？

桑迎：要说困难，我个人觉得，货币基金对基金管理人来说是风险最高的产品。

权益类的基金是可以亏损的，根据市价计价，所以在市场真正出现波动时，它会不可避免的出现一些净值回撤的情况。

但是货币基金因为是摊余成本法，它有维持净值为1的压力，所以货币基金对于投资人来说是风险最低的产品，但对管理人来说是风险最高的产品。因为什么东西只能赚钱，不能亏钱的话，压力就非常大。

财富君：多年从业有哪些管理心得？

桑迎：我觉得最重要的一点一定要稳健，然后是做好负债端的管理，明确管理的是机构客户的钱、是客户零售的钱？是什么样的机构，银行的自营、理财、保险资管还是券商的钱，根据负债的特性来决定做怎样的投资。

同时，也要跟客户做好引导，要告诉他们产品收益是和风险收益特征匹配的。

根据基金年报、季报数据，截至2023年6月30日，桑迎管理的国寿安保尊弘基金业绩如下：

国寿安保尊弘短债基金合同生效日为2021年6月30日，业绩比较基准为：中债-综合财富(1年以下)指数收益率，2021-2022的净值增长率与业绩比较基准收益率分别为：1.38%/1.31%；3.11%/2.34%；

风险提示：投资有风险，请理性选择基金。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金存在收益波动的风险，过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。本资料仅为宣传材料，而非法律文件，其中涉及的统计数据可能随时间的推移而有所变化。本基金为债券型基金，其预期收益与风险低于股票型基金、混合型基金，高于货币市场基金，属于证券投资基金中的中低预期收益/风险品种。购买本基金，投资者应详细阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，并通过官方途径查询本产品风险等级，根据自身风险承受能力购买产品。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。

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